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Troy Michigan
【财报】Kelly Services 2025全年营收45亿美元，但其控股权已正式发生变更，私募入主控股
HRTech概述：Kelly Services发布2025年第四季度及全年财报。全年营收约45亿美元，在全球招聘市场放缓背景下，公司强调成本优化与利润率管理。专业与科技人才业务表现相对稳健，教育招聘板块呈区域差异。另外Kelly Services 的控股权已正式发生变更，Hunt Equity 的入主不仅实质上改变了公司长期以来由创始家族控制的治理结构。2026年，公司计划进一步提升运营杠杆与盈利能力。
Kelly Services 于2026年2月12日发布2025年第四季度及全年财报。2025年全年营收为43亿美元，同比下降1.9%；第四季度营收为11亿美元，同比下降11.9%。
从盈利能力来看，2025年全年毛利率为20.1%，同比下降30个基点；第四季度毛利率为18.8%，同比下降150个基点。毛利率下滑主要由于员工相关成本上升以及业务结构变化，尤其是教育板块占比提升带来的结构性影响。
全年Adjusted EBITDA为1.094亿美元，同比下降23.8%，Adjusted EBITDA Margin为2.6%，同比下降70个基点。第四季度Adjusted EBITDA为2100万美元，对应利润率2.0%，同比下降170个基点。整体来看，公司在收入下行环境中通过成本控制部分对冲了毛利压力。
净利润与EPS：非经常性项目显著影响报表表现
2025年全年净亏损2.541亿美元，每股摊薄亏损7.24美元。亏损的主要原因包括：
递延税资产估值准备1.976亿美元
商誉减值8360万美元
整合与重组费用2140万美元（税后）
经调整后，2025年Adjusted Net Earnings为4650万美元，每股收益1.26美元。
第四季度净亏损1.288亿美元，每股亏损3.69美元；经调整后净利润590万美元，每股收益0.16美元。
可以看出，报表层面亏损主要来自会计处理与减值调整，核心经营利润仍为正。
业务板块表现：Education保持增长，SET与ETM受离散因素影响
2025年第四季度收入结构为：
ETM（Enterprise Talent Management）占44%
SET（Science, Engineering & Technology）占28%
Education占28%
从收入趋势看：
ETM Q4同比下降18.6%，剔除离散因素后下降5.4%
SET Q4同比下降11.3%，剔除离散因素后下降5.4%
Education Q4同比增长1.3%
公司指出，SET与ETM受到美国联邦政府承包商需求下降及三家大型私营客户影响。若剔除这些因素，基础需求趋势与前一季度保持一致。
Education板块持续保持正增长，但其毛利率相对较低，对整体毛利率形成一定稀释。
成本优化与转型推进：SG&A明显下降
第四季度SG&A同比下降8.7%，经调整下降11.1%，反映结构性降本措施取得进展。
公司在Q4完成技术现代化项目第一阶段，并与主要技术供应商签署企业级协议。该举措旨在整合分散系统、降低长期管理成本，并为SET板块及全集团提供更快的创新能力支持。
此外，公司持续推进对Motion Recruitment Partners（MRP）的整合，并完成EMEA业务出售后的相关调整。
流动性与资本结构：现金充足，债务压力可控
截至Q4，公司拥有4亿美元综合借款能力（1.5亿美元循环信贷+2.5亿美元资产证券化）。本季度实现净偿还债务，主要得益于营运资本改善带来的现金流。
Q4现金约2.55亿美元，未使用借款额度约2.88亿美元，整体流动性状况稳健。
2026年展望：短期承压，下半年有望改善
公司预计2026年第一季度同比收入下降11%–13%，若剔除离散客户影响，下降3%–5%。Adjusted EBITDA Margin预计约1.5%，受年度薪资税重置影响。
在宏观环境无重大变化前提下，公司预计2026年各季度同比表现逐步改善，下半年实现温和收入增长及明显利润率扩张。
综合分析：Kelly处于“盈利能力修复周期”
当前Kelly面临的挑战主要包括：
一是个别大型客户及政府项目影响带来的阶段性收入压力；二是业务结构向Education倾斜带来的毛利率波动；三是并购整合与技术升级带来的阶段性费用。
但从经营质量角度看：
剔除离散因素后收入下滑幅度明显收窄
SG&A控制效果显现
Adjusted EBITDA持续为正
现金流与流动性稳定
公司正从传统规模型招聘企业向更专业化、整合型人才解决方案平台转型。若2026年下半年需求复苏兑现，经营杠杆将放大盈利弹性。
Kelly目前处于结构调整与利润率修复阶段，短期承压但战略方向清晰。
控股权完成变更：Hunt Equity 成为Kelly Services 控制股东
根据最新监管披露和公司公告显示，Kelly Services 的控股权已正式发生变更。2026 年 1 月 30 日，Hunt Equity Opportunities, LLC 完成了对 Terence E. Adderley Revocable Trust K 持有的 3,039,940 股 Class B 普通股的收购，总对价约 1.06 亿美元，这部分股份约占全部 Class B 投票权的 92.2%，使 Hunt Equity 成为 Kelly Services 的新控制股东。
完成交易后，Kelly 的股东毒丸计划（Stockholder Rights Plan）已被修改并在交割前终止，不再作为股权转移的触发机制。与此同时，公司董事会进行了重组，四名 Hunt 指定董事加入董事会，James Christopher Hunt 出任董事会主席，原有五名董事因交割完成而辞任。Kelly Services 仍保留 CEO Christopher Layden 和三名原任独立董事。
Hunt Equity 的入主不仅实质上改变了公司长期以来由创始家族控制的治理结构，也可能使 Kelly Services 未来在 Nasdaq 管理和独立董事要求方面更可能采用“controlled company（控制公司）”豁免规则，从而减少某些独立委员会席位要求。
整体来看，这次控股权变更是 Kelly Services 一项重要的治理与战略转折点，标志着公司正式进入由外部资本主导的新阶段治理框架。
Troy Michigan
2026年02月13日
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